中國聯通(600050) 深度報告：AI浪潮大周期，數智雲應用破局

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國產算網基建高速發展趨勢不改，國家隊科技引領優勢有望帶來新機遇。自主可控大趨勢已定且逐步深化，國資國企是我國新型算網基礎設施建設的重要主體，在我國數字經濟發展中發揮著“底座”作用。電信運營商有龐大的服務器集群和強大的算力基礎，作為國家隊代表，積極響應數字經濟智算中心布局，更快速推動人工智能發展。從科技產業鏈布局來看，受益算網基建新變革有望超預期，電信運營商推進雲計算發展，夯實自IaaS到SaaS的全產業鏈布局。在數智應用業務、網信安全、大數據業務等新興領域有望實現資源整合、優化產業鏈布局，構建更加完善的科技新生態。我們認為國產算力大變局推動電信運營商改革發展進程中，被價值低估的國有資產估值有望企穩回升，隨著業績的穩步增長，公司中長期投資價值凸現。

5G“收獲期”ICT綜合發展，2B/2C端齊發力，經營業績有望超預期。公司大聯接業務方麵，5G進入全麵收獲期，傳統業務及物聯網用戶規模企穩向上，5G用戶滲透率穩步提升，ARPU值維持穩中有升，通信大聯接基本盤量收有望實現穩健增長。大計算業務方麵，公司資本開支企穩及配置優化，一方麵有效降低成本端壓力，另一方麵將進一步助力運營商智算業務發展，帶來聯通雲業績新增量。公司直接受益客戶AI部署、IDC數據中心和帶寬專線服務需求的增長，帶來成長新動能。大數據業務方麵，公司率先實現全國31省數據的統一采集，成立專注大數據業務子公司，在數字資產及數據要素中具備較大的變現空間及原始積累，市場份額持續領先。大應用方麵，國產算力降本增效算法變革，公司在全國270多個骨幹雲池預部署，接入多種產品場景，實現了AI模型在多場景、多產品中的廣泛應用，為AI技術的普惠發展注入強勁動力，形成良性循環。大安全業務方麵，政企上雲背景下，公司憑借天然安全背書、屬地優勢、渠道積澱等優勢，為政府機構和國有企業部署AI雲服務，在安全自主可控背景下，政企客戶規模有望帶來業績增長。

AI+帶來高成長可期，公司的估值提振和業務新動能助力發展或超預期。公司不斷落實“AI+”行動計劃，完善雲網邊一體化布局，建設、呼和浩特等萬卡智算中心，全麵覆蓋“東數西算”樞紐節點，資本開支向算力側投入帶來業績新增量。公司始終高度重視股東回報，持續增加分紅回饋股東彰顯央企擔當，在實現經營業績穩健增長的同時，致力於和廣大投資者共享公司長期發展成果。作為央企科技引領代表，充分發揮鏈長作用，數據、算力和算法全產業鏈布局，公司盈利能力、現金流資產不斷改善，資產價值優勢凸顯，公司快速發展的持續性和彈性有望超預期。

投資建議：受益算網基建新變革、下遊AI應用普及有望超預期，公司基本盤經營穩健推進高質量發展，“AI+”行動取得突破打造第二增長曲線，有效賦能國家新質生產力轉型升級。結合公司最新業績情況，給予公司2024年-2026年歸母淨利潤預測值為90.08億元、101.43億元、116.46億元，對應EPS為0.28元、0.32元、0.37元，對應PE為21.82倍、19.38倍、16.87倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：國內外政策和技術摩擦不確定性的風險；運營商新興業務不及預期的風險；AIGC技術應用落地不及預期的風險。